本篇报告是我们中央空调的系列报告研究之一，主要从产品和产业链回答以下问题：多联机在家用和商用领域份额为何持续提升，多联机产品的壁垒在哪里，较为短板的水机领域国内厂商如何弯道超车？
当下时点我们为何再次讨论中央空调：1）地产政策回暖：金融16 条发布以来，民营地产房企迎来纾困拐点，信贷、债券、股权融资三箭齐发，我们预计2023 年住宅竣工面积有望同比增长15%。2）龙头扩产：美的格力海尔纷纷加码中央空调布局，行业景气度高涨。3）目前市场从渠道端讨论中央空调的研究较多，产品端和产业链的角度研究相对较少。
产业概览：始于美日，千亿市场，方兴未艾。全球维度看，1902-1980 水机主导行业；1982 年多联机问世，日系三巨头大金、日立、东芝在90 年代末挺进中国市场；2000 至今央空技术精细化发展，麦克维尔推出离心机、国产品牌迅速跟进，目前在多联机、单元机、模块机逐步实现国产替代。
多联机占中央空调比重显著提升，源于：1）家用领域：舒适+低能耗+低噪音+美观，受益消费升级替代分体机，多联机家装零售+精装配套占比从2019 年的58.5%提升至2022H1 的61.6%，户式央空中多联机占比约八成。
相对水机节能更为显著（一次换热+部分负荷效率高+冷媒精准控制），安装维护便捷，对水机的替代或是长期趋势。目前多联机短板在于制冷量偏小+初始购置成本高于水机20%。
多联机如何实现国产替代：1）错位竞争：外资占据高端市场，国产与日系品牌定价有所区隔。2）渠道：扁平化管理+经销商返利+重视工程渠道的精细化运营（以海信日立为例）。3）技术端：电控仍有差距；压缩机方面，7HP 以下转子逐渐替代涡旋，国产品牌美芝、凌达、海立占据绝对优势；7HP 以上领域涡旋压缩机优势明显，国产品牌份额不足10%。美芝、凌达、英华特加速追赶，目前差距持续缩小（早布局技术攻关+定价策略+推动大匹数）。复盘转子压缩机过去20 年的历史，国产品牌经历了外资垄断（1994-1999 年）+技术攻关（2000-2008 年）+均价下行抢份额（2009 年至今）的阶段，涡旋压缩机目前处于技术攻关阶段。涡旋压缩机国产化将为商用多联机实现11%的降本幅度。
离心水机替代螺杆水机，国产品牌弯道超车，原因在于：1）螺杆机技术停滞。2）离心机组冷链向两头进一步延伸，挤压螺杆。3）节能：螺杆机变频占比在10%以内，离心机变频比率在50%以上。以美的、海尔为代表的国产品牌押注离心机实现弯道超车：1）加大投入+并购并购/合资吸收外资技术：如美的与美国通用成立合资公司，收购意大利中央空调企业Clivet。
2）磁悬浮离心机崛起，国内龙头先拔头筹。磁悬浮额离心机冷量范围大、节能30%、体积明显下降，目前占离心机比重约20%，其难度壁垒在于磁悬浮轴承技术和高速永磁电机技术。海尔磁悬浮在在摩擦性、节能性、噪音、维护费用等指标上具有显著的技术优势，市占率近60%。相对海外龙头，我国水机有5pct 以上的盈利提升空间，考虑到上游的集中度、规模效应、压缩机的产品特征，对水机的产业链一体化无需苛求。
投资建议：1）整机厂商：推荐海信家电（家电主业及三电减亏+央空基本盘稳固+股权激励推出）、美的集团（商空综合竞争力强有望高增长+B 端业务扩容带来估值体系重塑）、格力电器（低估值+地产反转）。2）零部件厂商：推荐盾安环境（汽零放量+冷配主业回暖+治理改善）、三花智控（汽零高增，储能热管理打开第三成长曲线）、英华特（未上市）（涡旋压缩机国产替代稀缺标的）、金海高科（空调过滤网龙头）、联德股份（水机压缩机零配件小巨头）、海立股份（汽车压缩机业务放量放量）。
风险提示：地产竣工不及预期风险，消费复苏不及预期风险，产品技术升级不及预期风险。bob手机网页版登录入口bob手机网页版登录入口
