大家对钢铁行业多少有些陌生，仿佛离自己很遥远，但仔细一想，又发现都在身边。无论是我们住的房子、乘坐的公共汽车，还是看的电视机、用的智能手机，或多或少都能找到钢铁的影子。钢铁行业关联了很多工业行业，是国民经济的重要基础产业。参照申万行业分类标准和国内行业惯例梳理归纳如下：
从行业发展看，钢铁是铁与C（碳）、Si（硅）、Mn（锰）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所组成的合金，又称铁碳合金。人类很早就发明炼铁和炼钢，但受技术条件限制，钢的产量较为有限。直到十八世纪工业革命之后，钢铁的应用才得到了迅速发展。我国钢铁行业在新中国成立后逐渐恢复和发展，于21世纪后进入加速发展阶段。特别是2003年以来，由于固定资产投资规模持续快速增长，以及受下游建筑、机械制造等行业增长的拉动，中国粗钢表观消费量保持了快速增长，中国已连续多年成为世界最大的钢铁生产国和消费国。2011年下半年以来，钢铁行业产能过剩问题日益严重，钢价持续低迷。得益于成本端铁矿石及煤炭价格的大幅下跌，2013年以来钢铁行业净利润有所回暖，但仍亏损严重。根据《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕6号），要求在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨，从而积极稳妥化解过剩产能，建立市场化调节产能的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升级、提质增效。目前，钢铁行业面临着产能过剩突出，创新发展能力不足，环境能源约束不断增强，企业经营持续困难等一系列问题，行业已从成熟期开始步入衰退期。特钢占比代表一个国家钢铁工业整体水平，目前我国特钢产品占全国钢铁工业总量比重约为10%，远远低于发达国家20%左右的平均水平，特钢行业还有较大的成长空间。
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从行业特征看，钢铁行业是强周期行业，属于资金、技术、资源和能源密集型行业，规模经济特征显著，且受到较严重的政策影响。
从业务运行看，在下游需求带动下，我国粗钢产量由2010年的6.3亿吨增加到2016年的8亿吨,年均增长5%，并在2014年达到8.2亿吨的历史峰值。钢材国内市场占有率超过99%，基本满足了我国国民经济和社会发展对钢材的需求。2016年，全国粗钢产量8.08亿吨，同比上涨1.2%。国内粗钢表观消费7.10亿吨，在连续两年出现下降后止跌回升，同比上涨1.3%。钢材（含重复材）产量11.38亿吨，同比增长2.3%，增幅上涨1.7个百分点。中国粗钢产量占全球比重为49.6%，增加0.2个百分点。2016年钢铁产能利用率由2015年的66.99%升至70.79%左右。
从行业内竞争看，我国钢铁总体布局“北重南轻”和“东多西少”，在兼并重组和“东扩南迁”推动下基本形成七大生产基地：东北钢铁基地、华北钢铁基地、华东钢铁基地、华东钢铁基地、华中钢铁基地、西北钢铁基地、西南钢铁基地和华南钢铁基地。我国钢铁行业整体竞争激烈，尤其是华北、华东和西北地区。2016年，宝钢、武钢重组成立了宝武集团，产业集中度有所提高，CR10上升为35.9%，同比增加1.7%，CR4上升为21.7%，同比增加3.1%，但行业集中度依然较低。然而，国内的特钢产能比较集中，前10家企业的行业占比约为60%。目前，普钢的行业龙头包括宝武集团、鞍钢集团、山钢集团、河北钢铁集团和首钢集团等，特钢的行业龙头包括太钢集团、中信泰富集团和东北特钢集团等。未来钢铁行业应在着力于提高自主创新能力、产品结构升级、提升钢铁有效供给水平和发展智能制造，行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组将得到有效推动。
从产业链看，钢铁行业是典型的中业，上业主要是采掘业的煤炭行业和铁矿石行业，下业则主要基建、机械设备、房地产、汽车、船舶制造和家用电器行业，其中特钢下业更偏向于消费，集中在汽车和机械设备等行业。影响钢铁行业发展的关键要素主要包括：（1）收入端：宏观经济景气度（固定资产投资、下游需求、逆周期调节）；（2）成本端：铁矿石（定价权在国外）和煤炭的供需格局观；（3）其他：行业政策干预力度等。
为便于分析，选取Wind-信用风险纵览-发债企业栏目的数据（数据截止20170328），分析结果如下：
从有发债历史的发行主体个数看（共有83家发债主体），以地方国有企业和中央国有企业、环渤海地区、中低评级、非上市、普钢为主。具体来看，企业性质为地方国有企业和中央国有企业的主体占比分别为59%和27%；所属地区中环渤海、长三角和珠三角占比分别为37%、20%和6%；主体评级为AAA、AA+和AA占比分别为19%、22%和23%；上市和非上市主体占比分别为34%和66%；细分行业中普钢和特殊钢占比分别为93%和7%。
从有债券余额的发行主体余额看（共有53家发债主体），以地方国有企业和中央国有企业、环渤海地区、高评级、非上市、普钢为主。具体来看，企业性质为地方国有企业和中央国有企业的主体余额占比分别为68%和26%；所属地区中环渤海和长三角地区余额占比分别为65%和16%；主体评级为AAA、AA+和AA的余额占比分别为74%、15%和6%；上市和非上市主体余额占比分别为25%和75%；细分行业中普钢和特殊钢占比分别为95%和5%。
考虑到2016年年报尚未发布，选取2013年-2015年已经过审计的年报数据进行分析：
从盈利能力和现金流看，得益于成本端铁矿石及煤炭价格的大幅下跌，2013年以来钢铁行业净利润有所回暖，但仍亏损严重。钢铁行业近年来总资产收益率和净资产收益率下行明显，尤其是2015年。获现能力小幅回升，经营性现金流有所好转。
从资本结构和偿债能力看，钢铁行业资产负债率绝对较高且持续上行，短期债务和刚性债务占比过高，短期偿债压力较大，但货币现金对债务的覆盖边际有所改善。
从二级市场来看，钢铁行业的几家龙头企业发行债券流动性较好，其他则流动性较差。
从信用利差来看，选取2016年以来钢铁行业（AAA，1年内）发行债券的收益率曲线年以来，钢铁行业（AAA，1年内）与国债（1年）的利差均值在150bp左右，因钢铁行业（AAA）的内部分化比较大，图中信用利差的代表性较差。
一是信用利差分析仍需进一步深化，如何更好地解决发行曲线的样本较少、未考虑返费、1年内受流动性影响较大等因素；
